Neuer Fed-Vorsitzender vor erster Zinsentscheidung, Märkte uneins über Zinserhöhung

Was passiert ist

Der Offenmarktausschuss der Federal Reserve hält diese Woche seine geldpolitische Sitzung ab, und alle Quellen sind sich einig, dass die Entscheidung zwischen einer Erhöhung des Zielsatzes für Federal Funds und keiner Änderung tatsächlich offen ist. Die New York Times berichtet, dass Warsh, der erklärt hat, die Fed habe „keine Toleranz“ für erhöhte Inflation, entscheiden muss, ob er bei dieser Sitzung auf eine Erhöhung drängt. Financial Times und Wall Street Journal beschreiben Investoren als gespalten zwischen Erhöhung und Beibehaltung.

Bei den Marktpreisen verweist Breitbart auf das FedWatch-Tool der CME Group, das implizite Wahrscheinlichkeiten aus Federal-Funds-Derivaten ableitet und eine Wahrscheinlichkeit von 37,9 Prozent für eine Erhöhung sowie 62,1 Prozent für eine Beibehaltung zeigt. Die zugrunde liegenden Daten sind unter den zitierenden Medien unstrittig: Der Verbraucherpreisindex stieg im Juni im Jahresvergleich um 3,5 Prozent, während die monatliche Gesamtzahl um 0,4 Prozent fiel, die Arbeitslosigkeit lag im Juni bei 4,2 Prozent, die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft wuchs um 57.000, und die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung lagen für die Woche zum 18. Juli bei 187.000. Breitbart schätzt, dass der von der Fed angepeilte Index der persönlichen Konsumausgaben bei nahe 3,3 Prozent im Jahresvergleich liegt – eine eigene Berechnung, keine offizielle Zahl.

Die Lager

Das Argument für eine Straffung stützt sich darauf, dass die Inflation weiterhin über dem Zielwert liegt, während der Arbeitsmarkt nicht eingebrochen ist. Breitbart gibt die Argumentation von Neil Dutta von Renaissance Macro wieder, der das Protokoll der letzten Sitzung so liest, dass es drei Auslöser für eine Zinserhöhung benennt: anhaltende, mit künstlicher Intelligenz verbundene Nachfrage, Druck auf die Preisindizes durch den Konflikt mit Iran und Zolleffekte, von denen viele Fed-Vertreter annehmen, dass sie die Verbraucherpreise nach oben treiben. Dieser Lesart zufolge sind derzeit alle drei Bedingungen erfüllt.

Das Argument fürs Abwarten verweist auf die schwächeren Junidaten. Die Gesamt-Verbraucherpreisinflation fiel im Monatsvergleich, getrieben von niedrigeren Energiepreisen, und die zugrunde liegenden Kennzahlen waren gedämpft: Der Median-Verbraucherpreisindex stieg im Monatsvergleich um 0,2 Prozent und im Jahresvergleich um 2,7 Prozent. Breitbart, dessen eigene Position lautet, die Fed solle abwarten, argumentiert, dies habe der Dringlichkeit sofortigen Handelns die Grundlage entzogen.

Breitbart bringt zudem eine politische Lesart ins Spiel, von der das Medium selbst einräumt, dass Vertreter sie formal bestreiten werden: dass ein Schritt jetzt eine Zinsänderung im September am Vorabend der Zwischenwahlen vermeiden würde – ein Echo der Kritik, die die Fed für ihre Zinssenkung im September 2024 einstecken musste. Weiter berichtet das Medium unter Berufung auf namentlich nicht genannte Beobachter, der Ausschuss könnte falkenhafter eingestellt sein als Warsh selbst und dieser könnte eine Zinserhöhung akzeptieren, um früh Glaubwürdigkeit und Unabhängigkeit zu etablieren. Dies sind Interpretationen, keine bestätigten Positionen der Fed.

Der Blick von außen

Unter den hier genannten Quellen sitzt nur die Financial Times außerhalb der Vereinigten Staaten. Ihre Rahmung ist enger als die amerikanische Kommentierung und bleibt bei der Marktfrage: Investoren sind vor der Entscheidung gespalten. Golfstaaten, chinesische oder andere Medien des Globalen Südens sind in diesem Set nicht vertreten, sodass kein Material dazu vorliegt, wie die Entscheidung außerhalb der transatlantischen Finanzpresse aufgenommen wird.

Was neu ist

Die Verschiebung liegt darin, worüber der Markt streitet. Dieser Themenstrang drehte sich zuvor um den von Investoren festgelegten Preis für US-Kredite, wobei die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen auf dem höchsten Stand von Donald Trumps zweiter Amtszeit lag – ein Anstieg, den die New York Times auf den andauernden Krieg mit Iran, Sorgen über Staatsausgaben und eine Investitionswelle in künstliche Intelligenz zurückführte. Die Aufmerksamkeit hat sich nun auf den Leitzins selbst verlagert.

Die Neubewertung erfolgte schnell. Breitbart merkt an, die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung habe vor einer Woche bei rund 16 Prozent gelegen und liege jetzt bei nahezu 38 Prozent, kaum verändert gegenüber Freitag. Es ist zudem die erste Sitzung unter Warshs Vorsitz, sodass seine erklärte Unduldsamkeit gegenüber erhöhter Inflation nun an einer Entscheidung statt an einer Rede gemessen wird.

Mögliche Folgen

Erhöht der Ausschuss die Zinsen, verläuft die unmittelbare Übertragung über Währung und Aktienmärkte. Das Wall Street Journal argumentiert, der Dollar dürfte kaum steigen, wenn die Fed nicht handelt, was bedeutet, dass eine Zinserhöhung die Voraussetzung für einen stärkeren Dollar wäre statt eine garantierte Folge davon; dieselbe Zeitung rahmt die Aktienrally als in dieser Woche durch die Entscheidung und die zeitgleich eintreffenden Big-Tech-Quartalszahlen auf die Probe gestellt.

Bleiben die Zinsen unverändert, verschwinden die in den Quellen aufgeworfenen Fragen nicht: Die Inflation bleibt über dem Zielwert, die im Protokoll genannten Auslöser bleiben bestehen, und die Entscheidung verschiebt sich auf eine spätere Sitzung, wobei der September in der Kommentierung bereits als politisch heikel markiert ist.

Ein dritter Weg führt über den Ausschuss statt über den Zinssatz. Sollte die Abstimmung sichtbar gespalten ausfallen oder das Ergebnis im Widerspruch zur erklärten Haltung des Vorsitzenden stehen, würde sich die Debatte darauf verlagern, wie viel Kontrolle Warsh tatsächlich über die Fed-Politik hat.