رئیس جدید فدرال‌رزرو با نخستین تصمیم نرخ بهره روبه‌رو می‌شود؛ بازارها بر سر افزایش نرخ دو دسته شده‌اند

چه اتفاقی افتاد

کمیته بازار آزاد فدرال این هفته جلسه سیاستی خود را برگزار می‌کند و همه منابع موافق‌اند که این تصمیم واقعاً میان افزایش نرخ هدف وجوه فدرال و عدم تغییر کامل باز است. نیویورک تایمز گزارش می‌دهد وارش که گفته فدرال‌رزرو «هیچ تحملی» برای تورم بالا ندارد، باید تصمیم بگیرد آیا در این نشست خواستار افزایش نرخ شود یا خیر. فایننشال تایمز و وال استریت ژورنال سرمایه‌گذاران را میان افزایش و ثبات دودسته توصیف می‌کنند.

در مورد قیمت‌گذاری، برایت‌بارت به ابزار فدواچ گروه سی‌ام‌ای استناد می‌کند که احتمالات ضمنی را از ابزارهای مشتقه وجوه فدرال استخراج می‌کند و نشان می‌دهد ۳۷.۹ درصد احتمال افزایش نرخ و ۶۲.۱ درصد احتمال ثبات وجود دارد. داده‌های زیربنایی میان رسانه‌هایی که به آن استناد می‌کنند مورد اختلاف نیست: شاخص قیمت مصرف‌کننده در ژوئن ۳.۵ درصد نسبت به سال قبل افزایش یافت در حالی که رقم کلی ماهانه ۰.۴ درصد کاهش یافت، نرخ بیکاری در ژوئن ۴.۲ درصد بود، اشتغال غیرکشاورزی ۵۷ هزار شغل رشد کرد، و درخواست‌های بیمه بیکاری برای هفته منتهی به ۱۸ ژوئیه ۱۸۷ هزار مورد بود. برایت‌بارت برآورد می‌کند شاخص هزینه مصرف شخصی هدف فدرال‌رزرو نزدیک به ۳.۳ درصد نسبت به سال قبل در حال حرکت است، که محاسبه خود این رسانه است نه رقمی رسمی.

جبهه‌ها

استدلال برای سخت‌گیری بر این پایه استوار است که تورم همچنان بالاتر از هدف قرار دارد در کنار بازار کاری که هنوز دچار افت نشده است. برایت‌بارت استدلال نیل داتا از رنسانس مکرو را بازتاب می‌دهد که صورت‌جلسه آخرین نشست را به‌گونه‌ای می‌خواند که سه محرک برای افزایش نرخ تعیین می‌کند: تقاضای مداوم مرتبط با هوش مصنوعی، فشار بر شاخص‌های قیمت ناشی از درگیری با ایران، و اثرات تعرفه‌ها که بسیاری از مقامات فدرال‌رزرو معتقدند قیمت‌های مصرف‌کننده را بالا می‌برند. بر این اساس، هر سه شرط در حال حاضر برقرار است.

استدلال برای ثابت نگه داشتن نرخ‌ها به داده‌های ملایم‌تر ژوئن اشاره دارد. شاخص قیمت مصرف‌کننده در آن ماه به دلیل کاهش قیمت انرژی افت کرد و شاخص‌های زیربنایی متعادل بودند: شاخص میانه قیمت مصرف‌کننده ۰.۲ درصد در ماه و ۲.۷ درصد نسبت به سال قبل افزایش یافت. برایت‌بارت که خود موضعش این است که فدرال‌رزرو باید کناره‌گیری کند، استدلال می‌کند این داده‌ها فوریت اقدام کنونی را از بین برده است.

برایت‌بارت همچنین تفسیری سیاسی مطرح می‌کند که خود اذعان دارد مقامات رسماً آن را رد خواهند کرد: اینکه اقدام کنونی از تغییر نرخ در سپتامبر، درست پیش از انتخابات میان‌دوره‌ای، جلوگیری می‌کند، که یادآور انتقادی است که فدرال‌رزرو به‌خاطر کاهش نرخ در سپتامبر ۲۰۲۴ متحمل شد. این رسانه همچنین دیدگاهی را که به ناظران ناشناس نسبت می‌دهد گزارش می‌کند مبنی بر اینکه این کمیته ممکن است از خود وارش سخت‌گیرتر باشد و او ممکن است افزایش نرخ را برای تثبیت اعتبار و استقلال خود در همان ابتدا بپذیرد. این‌ها تفسیرهایی هستند نه مواضع تأییدشده فدرال‌رزرو.

نگاه از بیرون

در میان منابع این گزارش، تنها فایننشال تایمز بیرون از ایالات متحده قرار دارد. چارچوب این رسانه محدودتر از تفسیرهای آمریکایی است و بر پرسش بازار باقی می‌ماند: سرمایه‌گذاران پیش از این تصمیم دودسته شده‌اند. هیچ رسانه‌ای از خلیج فارس، چین یا دیگر کشورهای جنوب جهانی در این مجموعه حضور ندارد، بنابراین هیچ محتوایی درباره نحوه تفسیر این تصمیم خارج از مطبوعات مالی فرااقیانوسی وجود ندارد.

چه چیز تازه است

تغییر در این است که بازار بر سر چه چیزی بحث می‌کند. این موضوع پیش‌تر حول قیمت استقراض آمریکا که توسط سرمایه‌گذاران تعیین می‌شد متمرکز بود، با بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله در بالاترین سطح دوره دوم ریاست‌جمهوری دونالد ترامپ، افزایشی که نیویورک تایمز آن را به جنگ ادامه‌دار با ایران، نگرانی درباره هزینه‌های دولتی و افزایش سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی نسبت داد. توجه اکنون به سمت خود نرخ سیاستی معطوف شده است.

تغییر قیمت‌گذاری سریع بوده است. برایت‌بارت اشاره می‌کند که احتمال ضمنی افزایش نرخ حدود یک هفته پیش نزدیک به ۱۶ درصد بود و اکنون به نزدیک ۳۸ درصد رسیده، تقریباً بدون تغییر نسبت به جمعه. همچنین این نخستین نشستی است که وارش ریاست آن را برعهده دارد، بنابراین ادعای او مبنی بر عدم تحمل تورم بالا اکنون در برابر یک تصمیم سنجیده می‌شود نه یک سخنرانی.

ممکن است بعد چه اتفاقی بیفتد

اگر این کمیته نرخ‌ها را افزایش دهد، تأثیر مستقیم آن از مسیر ارز و سهام می‌گذرد. وال استریت ژورنال استدلال می‌کند بعید است دلار افزایش قابل توجهی داشته باشد مگر آنکه فدرال‌رزرو اقدام کند، که بدین معناست افزایش نرخ شرط لازم برای دلار قوی‌تر است تا پیامد قطعی آن، و همین روزنامه رونق سهام را در معرض آزمون این هفته توسط این تصمیم و گزارش‌های سودآوری غول‌های فناوری که همزمان می‌رسند، توصیف می‌کند.

اگر نرخ‌ها ثابت نگه داشته شوند، پرسش‌های مطرح‌شده در منابع ناپدید نمی‌شوند: تورم بالاتر از هدف باقی می‌ماند، محرک‌های شناسایی‌شده در صورت‌جلسه سرجای خود می‌مانند، و تصمیم به نشست بعدی موکول می‌شود، در حالی که سپتامبر از پیش در تفسیرها به‌عنوان زمانی سیاسی و ناخوشایند علامت‌گذاری شده است.

مسیر سومی از خود کمیته می‌گذرد نه نرخ بهره. اگر رأی‌گیری به‌وضوح دودسته شود، یا نتیجه با موضع اعلامی رئیس در تضاد قرار گیرد، بحث به این سمت می‌رود که وارش واقعاً چه میزان از سیاست فدرال‌رزرو را کنترل می‌کند.