Nowy szef Fedu staje przed pierwszą decyzją w sprawie stóp procentowych, rynki podzielone co do podwyżki

Co się wydarzyło

Federalny Komitet Otwartego Rynku odbywa w tym tygodniu posiedzenie poświęcone polityce pieniężnej, a wszystkie źródła zgadzają się, że decyzja rzeczywiście pozostaje otwarta między podwyżką docelowej stopy funduszy federalnych a brakiem jakiejkolwiek zmiany. New York Times podaje, że Warsh, który stwierdził, iż Fed ma „zerową tolerancję” dla podwyższonej inflacji, musi zdecydować, czy dążyć do podwyżki na tym posiedzeniu. Financial Times i Wall Street Journal opisują inwestorów jako podzielonych między podwyżką a utrzymaniem stóp bez zmian.

Jeśli chodzi o wycenę rynkową, Breitbart powołuje się na narzędzie FedWatch grupy CME, które wyprowadza implikowane prawdopodobieństwa z instrumentów pochodnych opartych na stopie funduszy federalnych, wskazując na 37,9 procent szans na podwyżkę i 62,1 procent szans na utrzymanie stóp bez zmian. Dane bazowe nie budzą sporu wśród cytujących je tytułów: wskaźnik cen konsumpcyjnych wzrósł w czerwcu o 3,5 procent rok do roku, podczas gdy miesięczny wskaźnik główny spadł o 0,4 procent, stopa bezrobocia w czerwcu wyniosła 4,2 procent, liczba miejsc pracy w sektorze pozarolniczym wzrosła o 57 tysięcy, a liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w tygodniu zakończonym 18 lipca wyniosła 187 tysięcy. Breitbart szacuje, że preferowany przez Fed wskaźnik wydatków na konsumpcję osobistą kształtuje się na poziomie bliskim 3,3 procent rok do roku, co jest jednak jego własnym wyliczeniem, a nie oficjalną daną.

Obozy

Argument za zaostrzeniem polityki opiera się na tym, że inflacja wciąż utrzymuje się powyżej celu, podczas gdy rynek pracy się nie załamał. Breitbart przytacza argumentację Neila Dutty z Renaissance Macro, który w protokole ostatniego posiedzenia dostrzega trzy przesłanki uzasadniające podwyżkę: utrzymujący się popyt związany ze sztuczną inteligencją, presję na wskaźniki cen wynikającą z konfliktu z Iranem oraz efekty ceł, które zdaniem wielu urzędników Fedu podnoszą ceny konsumenckie. W tym ujęciu wszystkie trzy warunki są obecnie spełnione.

Argument za utrzymaniem stóp bez zmian odwołuje się do słabszych danych z czerwca. Główny wskaźnik CPI spadł w ujęciu miesięcznym, co wynikało z niższych cen energii, a wskaźniki bazowe pozostały stonowane: mediana CPI wzrosła o 0,2 procent miesiąc do miesiąca i o 2,7 procent rok do roku. Breitbart, którego własne stanowisko sprowadza się do tego, że Fed powinien wstrzymać się z działaniem, argumentuje, że to odebrało pilny charakter ewentualnej decyzji o podwyżce teraz.

Breitbart przedstawia też interpretację polityczną, co do której zastrzega, że urzędnicy formalnie by jej zaprzeczyli: że ruch teraz pozwoliłby uniknąć zmiany stóp we wrześniu, tuż przed wyborami połówkowymi, co przypominałoby krytykę, jaką Fed ściągnął na siebie po obniżce stóp we wrześniu 2024 roku. Powołując się na niewymienionych z nazwiska obserwatorów, podaje też opinię, że komitet może być bardziej jastrzębi niż sam Warsh i że mógłby on zaakceptować podwyżkę, by wcześnie zbudować wiarygodność i niezależność. Są to jednak interpretacje, a nie potwierdzone stanowiska Fedu.

Spojrzenie z zewnątrz

Spośród źródeł przywołanych w tym materiale jedynie Financial Times pochodzi spoza Stanów Zjednoczonych. Jego ujęcie jest węższe niż amerykańskie komentarze i skupia się na samej kwestii rynkowej: inwestorzy są podzieleni przed decyzją. W tym zestawie nie występują media z Zatoki Perskiej, Chin ani innych krajów Globalnego Południa, brakuje więc materiału na temat tego, jak decyzja jest odbierana poza transatlantycką prasą finansową.

Co nowego

Zmienił się przedmiot sporu na rynku. Ten wątek wcześniej koncentrował się na cenie amerykańskiego długu ustalanej przez inwestorów, przy czym rentowność 10-letnich obligacji skarbowych osiągnęła najwyższy poziom w drugiej kadencji Donalda Trumpa - wzrost, który New York Times przypisywał trwającej wojnie z Iranem, obawom o wydatki rządowe oraz gwałtownemu wzrostowi inwestycji w sztuczną inteligencję. Uwaga przesunęła się teraz na samą stopę referencyjną.

Przewartościowanie nastąpiło szybko. Breitbart zauważa, że tydzień temu implikowane prawdopodobieństwo podwyżki wynosiło około 16 procent, a obecnie jest bliskie 38 procent, czyli w praktyce nie zmieniło się od piątku. To także pierwsze posiedzenie, któremu przewodniczy Warsh, więc jego deklarowana nietolerancja dla podwyższonej inflacji zostanie teraz poddana próbie w postaci konkretnej decyzji, a nie tylko przemówienia.

Co może się wydarzyć dalej

Jeśli komitet podniesie stopy procentowe, bezpośrednie skutki będą widoczne przede wszystkim na rynku walutowym i akcyjnym. Wall Street Journal twierdzi, że dolar raczej znacząco nie wzrośnie, jeśli Fed nie zdecyduje się na ruch, co sugeruje, że podwyżka byłaby warunkiem umocnienia dolara, a nie jego gwarantowanym skutkiem, a ta sama gazeta przedstawia rajd na giełdzie jako poddawany w tym tygodniu próbie zarówno przez samą decyzję, jak i przez wyniki finansowe dużych firm technologicznych publikowane w tym samym czasie.

Jeśli stopy pozostaną bez zmian, pytania podnoszone w źródłach nie znikają: inflacja pozostaje powyżej celu, przesłanki wskazane w protokole nadal obowiązują, a decyzja przesuwa się na kolejne posiedzenie, przy czym wrzesień już teraz jest w komentarzach oznaczany jako politycznie niewygodny termin.

Trzecia droga wiedzie przez sam komitet, a nie przez wysokość stóp. Gdyby głosowanie okazało się wyraźnie podzielone lub gdyby wynik odbiegał od deklarowanego stanowiska prezesa, debata przeniosłaby się na pytanie, jak dużą kontrolę nad polityką Fedu faktycznie sprawuje Warsh.