Il nuovo presidente della Fed affronta la prima decisione sui tassi mentre i mercati sono divisi su un possibile rialzo

Cosa è successo

Il Federal Open Market Committee tiene questa settimana la sua riunione di politica monetaria, e tutte le fonti concordano che la decisione è realmente aperta tra un aumento del tasso obiettivo sui federal funds e nessuna variazione. Il New York Times riferisce che Warsh, il quale ha dichiarato che la Fed ha "tolleranza zero" per un'inflazione elevata, deve decidere se spingere per un rialzo in questa riunione. Il Financial Times e il Wall Street Journal descrivono gli investitori come divisi tra rialzo e mantenimento.

Sulle quotazioni, Breitbart cita lo strumento FedWatch del CME Group, che ricava probabilità implicite dai derivati sui federal funds, mostrando una probabilità del 37,9% di un rialzo e del 62,1% di un mantenimento. I dati sottostanti non sono in discussione tra le testate che li citano: l'indice dei prezzi al consumo è salito del 3,5% su base annua a giugno, mentre il dato generale mensile è sceso dello 0,4%, la disoccupazione si è attestata al 4,2% a giugno, l'occupazione non agricola è cresciuta di 57.000 unità, e le richieste di sussidio di disoccupazione sono state 187.000 nella settimana conclusa il 18 luglio. Breitbart stima che l'indice della spesa per consumi personali monitorato dalla Fed viaggi a circa il 3,3% su base annua, una stima propria e non una cifra ufficiale.

Gli schieramenti

L'argomento a favore di una stretta monetaria si basa sul fatto che l'inflazione resta sopra l'obiettivo insieme a un mercato del lavoro che non ha ceduto. Breitbart riporta la tesi di Neil Dutta di Renaissance Macro, che legge i verbali dell'ultima riunione come l'indicazione di tre condizioni per un rialzo: la persistente domanda legata all'intelligenza artificiale, la pressione sugli indici dei prezzi dovuta al conflitto con l'Iran, e gli effetti dei dazi che molti funzionari della Fed ritengono spingano al rialzo i prezzi al consumo. Secondo questa lettura, tutte e tre le condizioni sono attualmente soddisfatte.

L'argomento a favore dello status quo punta ai dati di giugno, più deboli. L'indice generale dei prezzi al consumo è sceso su base mensile, trainato dal calo dei prezzi dell'energia, e le misure sottostanti sono rimaste contenute: il CPI mediano è salito dello 0,2% su base mensile e del 2,7% su base annua. Breitbart, la cui posizione è che la Fed dovrebbe restare a guardare, sostiene che questo abbia tolto urgenza a un intervento immediato.

Breitbart solleva anche una lettura politica che ammette i funzionari negherebbero formalmente: che una mossa ora eviterebbe una variazione dei tassi a settembre, alla vigilia delle elezioni di metà mandato, riecheggiando le critiche ricevute dalla Fed per il taglio dei tassi nel settembre 2024. Riporta inoltre l'opinione, attribuita a osservatori non identificati, secondo cui il comitato potrebbe essere più falco dello stesso Warsh, e che questi potrebbe accettare un rialzo per affermare credibilità e indipendenza fin da subito. Si tratta di interpretazioni, non di posizioni confermate della Fed.

Lo sguardo dall'esterno

Tra le fonti qui presenti, solo il Financial Times si trova al di fuori degli Stati Uniti. La sua impostazione è più circoscritta rispetto ai commenti americani e si concentra sulla questione di mercato: gli investitori sono divisi alla vigilia della decisione. In questo insieme non compaiono testate del Golfo, cinesi o di altri paesi del Sud globale, quindi non vi è materiale su come la decisione venga letta al di fuori della stampa finanziaria transatlantica.

Cosa c'è di nuovo

Il cambiamento riguarda l'oggetto del dibattito di mercato. Questo filone si concentrava in precedenza sul costo dell'indebitamento statunitense fissato dagli investitori, con il rendimento del Treasury decennale al livello più alto del secondo mandato di Donald Trump, un aumento che il New York Times ha attribuito alla guerra in corso con l'Iran, alla preoccupazione per la spesa pubblica e a un'ondata di investimenti nell'intelligenza artificiale. L'attenzione si è ora spostata sul tasso di riferimento stesso.

Il riprezzamento è stato rapido. Breitbart osserva che le probabilità implicite di un rialzo erano circa il 16% una settimana fa e sono ora vicine al 38%, sostanzialmente invariate rispetto a venerdì. È anche la prima riunione presieduta da Warsh, quindi la sua dichiarata intolleranza per l'inflazione elevata viene messa alla prova da una decisione concreta e non da un discorso.

Cosa potrebbe succedere

Se il comitato alzasse i tassi, la ricaduta immediata passerebbe per la valuta e i mercati azionari. Il Wall Street Journal sostiene che è improbabile che il dollaro salga molto se la Fed non si muove, il che implica che un rialzo sarebbe la condizione per un dollaro più forte piuttosto che una conseguenza garantita di esso; lo stesso giornale inquadra il rally azionario come messo alla prova questa settimana dalla decisione e dalle trimestrali dei grandi gruppi tecnologici in arrivo nello stesso periodo.

Se i tassi venissero mantenuti, le questioni sollevate dalle fonti non scompaiono: l'inflazione resta sopra l'obiettivo, le condizioni individuate nei verbali restano in vigore, e la decisione si sposta a una riunione successiva, con settembre già segnalato nei commenti come politicamente scomodo.

Una terza via passa per il comitato più che per il tasso in sé. Se il voto risultasse visibilmente diviso, o se l'esito fosse in contrasto con la posizione dichiarata dal presidente, il dibattito si sposterebbe su quanto Warsh controlli davvero la politica della Fed.